建筑装饰行业周报：继续看好“中特估”+“一带一路”主线

　　【本周核心观点】本周（03.27-03.31）“中特估”+“一带一路”板块因前期上涨较快、外交事件催化阶段性释放完毕而有所回调，但从全年角度看，板块盈利稳增、经营质量提升趋势明确，且后续新一轮国改方案、第三届“一带一路”高峰论坛、央企指数ETF 基金发行等系列催化可期，相关企业标志性大项目也有望集中落地，板块估值扩张动力仍足，建议积极布局，继续重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国化学（PE8.5X）、中国交建（PE8.1X）、中国中铁（PE4.8X）、中国铁建（PE4.1X）、中国中冶（PE7.0X）、中国建筑（PE4.0X）、中国电建（PE9.4X）、中国能建（PE11X）；2）国际工程龙头北方国际（PE15X）、中钢国际（PE13X）、中材国际（PE10X）、中工国际（PE27X），民营龙头上海港湾（PE21X）；3）优质高成长地方国企四川路桥（PE6.1X）、安徽建工（PE6.5X）、山东路桥（PE3.8X）。
　　此外，我们还看好AI+设计、电力智能化两大成长方向：AI+设计方面，设计龙头依托AI 技术不仅可提质增效、突破成长瓶颈、构筑技术壁垒，优化发展模式，还可SaaS 推广打造新增长点，重点推荐和关注华设集团（PE7.6X）、华阳国际（PE9.2X）、苏交科（PE13X）、中衡设计、设计总院（PE10X）、矩阵股份；电力智能化方面，能源局加快推动电力数字化智能化转型升级，为匹配新型电力系统发展，行业需求有望保持旺盛，重点推荐智能电网民营龙头泽宇智能（PE23X），微电网能效管理龙头安科瑞（PE28X），配电网EPCO 民营龙头苏文电能（PE25X），电网可视化智能运维专家智洋创新（PE29X）。
　　继续看好“中特估”+“一带一路”主线。本周建筑央企及国际工程公司股价有所回调，我们认为主要因：1）前期板块上涨速度较快；2）最高领导层访俄、沙特伊朗恢复外交、沙特与中国合作深化等主要催化阶段性释放完毕。站在全年维度，我们依然看好“中特估”＋“一带一路”主线。从基本面角度看，今年国内基建投资仍需发挥稳定器作用，实物工作量有望加快落地，海外工程受益外交及金融政策加码支持，疫后人员物资往来更加顺畅后，有望加快复苏，建筑央企盈利有望维持稳健增长。此外今年国资委“一利五率”新考核体系构建，本周国资委副主任翁杰明在“国有企业创建世界一流专业领军示范企业推进会”上再次强调“要坚持效率效益最大化目标，将精益理念贯穿于研发设计、生产制造、营销服务等全流程各方面，强化精益管理精益运营，打造卓越的管理运营体系，实现净资产收益率、全员劳动生产率等核心指标持续提升”，预计在新考核体系引导下，建筑央企应收账款周转率、经营性现金流等指标有望明显改善，整体经营有望呈现“量稳质升”。从后续催化来看，国改方面：新一轮国改方案提上日程，央企指数ETF 基金发行等有望加快央企价值修复；“一带一路”方面：4 月后密集外国领导人访华、系列重要国际会议以及重磅第三届“一带一路”高峰论坛等事件有望带来催化，相关企业标志性大项目也有望集中落地，板块估值扩张动力充足。整体来看，基本面“量稳质升”，后续催化有望持续释放，估值仍处低位，因此我们继续看好“中特估”＋“一带一路”主线，建议积极布局，重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国化学、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国能建；2）国际工程龙头北方国际、中钢国际、中材国际、中工国际，民营龙头上海港湾；3）优质高成长地方国企四川路桥、安徽建工、山东路桥。
　　建筑央企2022 年报综述：业绩整体稳健，现金流大幅改善。本周中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶6 家建筑央企披露2022 年年报。1）营收业绩稳健：2022 年全年建筑央企营收业绩保持稳健增长。业绩增速超20%的有中国中冶（23%，略超预期）、中国能建（20%），增速在10%-20%的有中国化学（17%）、中国中铁（13%）、增速低于10%的有中国铁建（8%）、中国交建（6%）。Q4 多数央企业绩增长较Q3 明显提速，主要因减值计提减少。2）自由现金流改善：2022 年建筑央企经营性现金流净额整体呈现大幅改善的趋势，除中国化学与中国能建外，其余几家企业经营性现金流净额较21年明显改善，特别是中国中铁、中国铁建改善幅度较大，主要因增值税留抵退税收返还以及公司持续加强现金流管控。整体看，6 家央企投资性现金流与经营性现金流净额之和为-1203 亿元，较2021 年的流出幅度大幅收窄，显示自由现金流也明显改善。3）ROE 较为平稳：建筑央企2022 年ROE 整体平稳，其中中国中冶、中国中铁ROE 较21 年同期提升明显，其余企业基本与21 年持平。2022 年央企经营质量特别是现金流已出现明显改善，2023 年预计在国资委“一利五率”新考核体系下，央企有望淡化规模增长，现金流及ROE 等指标有望持续改善。
　　AI 技术浪潮来袭，设计龙头全新启航。建筑设计为智力密集型行业、且业务标准化程度低，规模扩张高度依赖专业设计人才，上市设计企业的人力成本占比高达70%-90%。龙头设计院在技术、品牌等方面虽具备明显优势，但受制于管控半径约束，规模扩张存在瓶颈。3 月15 日OpenAI 发布的GPT-4 标志着AIGC（AI 生成内容）技术进一步成熟，可实现AI 由“模仿”向“创造”转变，同时可通过反馈迭代持续成长，提高内容输出质量，后续通过赋能建筑设计，有望在创意式、需求互动型设计项目中进一步形成人工替代，优化行业发展模式（已有AI 建筑设计技术以部分环节的自动化为主，无法形成创意化及一体化的成果自动输出）。
　　我们认为AI 的加快应用有望助力龙头突破供给瓶颈，更好发挥其技术及品牌优势，市占率有望持续提升，并实现提质增效、周转加快，整体商业模式有望优化。
　　此外，依托在AI 领域的先发优势以及基于丰富项目资源、数据资产持续迭代的算法平台，头部设计院有望在设计AI 领域构建护城河，进一步夯实龙头地位，并通过AI 平台SaaS 化推广等模式打造新增长点。建议关注：1）受益人效增长，有望拓宽管理半径、加速提升市占率的优质设计龙头，包括华设集团、华阳国际、苏交科、中衡设计、设计总院、矩阵股份等；2）软件开发实力强，在AI 渗透率快速提升趋势下，具备较强市场化推广能力的设计企业，如华设集团（旗下EICADv5.0 版+AiRoad 实现SaaS 化推广）。
　　电力数字化智能化转型提速，持续看好行业高景气成长。本周国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，重点提出推动电力数字化智能化转型发展：1）电源方面，重点提出要发展新能源和水能功率预测技术，并对新能源、火电、水电、核电均提出智能化升级要求；2）电网方面，要提升电网数字化智能化水平，积极探索AI 应用，其中在运维领域提出推动变电站和换流站智能运检、输电线路智能巡检、配电智能运维体系建设，在微网领域提出要加快新能源微网和高可靠性数字配电系统发展。3）用户侧方面，要推动节能提效，提升用户侧分布式电源与新型储能资源智能高效配置与运行优化控制水平，推动普及用能自主调优、多能协同调度等智能化用能服务。近年来我国新型电力系统加速构建，随着风光新能源占比持续提升、电动汽车等高负荷类型持续增多，电力智能化程度亟待提升以更好适配新型电力系统对于多类型电力接入、输配电调度、用电智能决策等领域需求。国家电网2009-2010/2011-2015/2016-2020 年三阶段智能化投资占电网总投资的比例分别为6.2%/11.7%/12.5%，后续比例有望持续提升，行业有望持续高景气发展。重点推荐：智能电网民营龙头泽宇智能（电网通信集成主业实力突出，地基云台气象装置、智能光配、巡检机器人等电网智能化产品推出在即），微电网能效管理龙头安科瑞（核心受益企业用户侧智能化升级），配电网EPCO 民营龙头苏文电能（受益配网复杂度提升，加快推进光储及设备业务开拓），电网可视化智能运维专家智洋创新（受益输电线路智能巡检需求提升，并持续开拓水利、轨交等领域智能巡检新领域）。
　　投资建议：“中特估”+“一带一路”板块全年盈利稳增、经营质量提升趋势明确，且年内重磅催化仍多，板块估值扩张动力仍足，建议积极布局，继续重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国化学、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国能建；2）国际工程龙头北方国际、中钢国际、中材国际、中工国际，民营龙头上海港湾；3）优质高成长地方国企四川路桥、安徽建工、山东路桥。此外，AI 变革设计行业，龙头发展模式优化，成长性有望强化，重点推荐和关注华设集团、华阳国际、苏交科、中衡设计、设计总院、矩阵股份。
　　电力智能化转型提速，重点推荐泽宇智能、安科瑞、苏文电能、智洋创新。
　　风险提示：“一带一路”政策推进不及预期风险，中国特色估值体系构建不及预期风险，国企改革不及预期风险，应收账款减值风险，原材料价格大幅上涨风险等。
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